美国经济数据为何失真

今年以来，美国经济不但没有出现市场预期的衰退，反而维持较快的增长。不过这与部分数据指标的恶化发生了背离，一些观点认为美国数据存在“造假”嫌疑。为了客观、准确地理解现实，我们首先要避免预设结论。

事实上，当前美国经济表现出“滚动式”衰退特征，即在美联储持续加息等压力下不同行业并不是同步陷入衰退，而是交替走弱，同时整体经济又维持在比较健康的水平。这恰恰解释了美国部分数据走弱与增速较强之间的反差。至少到目前为止，与去年普遍预期美国经济即将“硬着陆”的预期相比，美国经济确实展现出了相当强的韧性。

梳理各种讨论，可以看到这方面质疑主要和以下三个指标的疲软有关：进口下降、大企业破产数量上升、政府税收下降。进口下降受供给面改善和消费结构变化的影响，2023年上半年，美国进口同比增速下降至-4.3%，而GDP同比增速维持在2.1%的相对高位，进口增速与经济增速的走势出现明显分歧。这可以从供给面来观察，也可以从需求面美国家庭消费结构的变化来理解；大企业破产数上升是局部现象，全口径破产案件仍较低。根据标普全球统计的企业破产数据，美国共340家大中型企业申请了破产保护，创2010年以来新高。大中型企业的破产确实反映了高利率已经对部分企业的运营产生较大压力，但我们仍然要准确且全面地来观察美国经济；联邦税收收入减少，2023年上半年，美国联邦政府税收收入同比下降11.8%，其中，个人税收入同比下降13.4%，企业税同比下降1.9%。

在厘清美国部分经济指标与经济增速之间的矛盾后，至少能够得出以下结论或启示：第一，由于疫情时期的宅经济向后疫情时期的社交经济过渡，本轮美国经济表现出“滚动式”衰退的新特征，制造业面临下行压力较大，所以进口乏力、用电量下降等，但在服务业的支撑下，总体经济仍然比较强劲，这使得服务业表现较强、就业较强、经济增速较快。第二，在经济衰退风险减少的情况下，美国宽松政策仍在以不同形式延续。如税收根据通胀调整的政策，有助于改善收入分配，减轻低收入者的压力，这解释了税收下降背后的原因。

总体上，通胀回落显示美国经济过热在消退，供求矛盾在缓解，经济运行在向常态回归。然而，这个重新寻找平衡的过程是否会一帆风顺仍然有待观察。近期美国三大汽车企业工人罢工是否会进一步蔓延，近日中东爆发的地缘政治冲突会否导致油价持续上涨？中国经济复苏节奏是否会加快？这些因素是否会使得美国的高通胀延续的时间更长、降息过程更加漫长？私人部门到期债务的滚动借款和发债会否面临融资成本快速上升？在国债市场持有者对债券价格更为敏感、AAA级企业债占比持续下降、垃圾债企业占比居高的情况下，美国金融市场的波动性是否会上升？这些因素都可能成为影响未来美国货币政策方向、经济走势的重要影响因素。