日本的疲软经济掩盖了什么？

日经 225 指数是日本历史最悠久的股票指数，最近突破了 40,000 点大关。这是一个相当重要的里程碑，因为它用了 34 年的时间才突破 39,000 点，这是 1989 年 12 月创下的上一个高点。这使其成为二战后历史上所有主要股指中持续时间最长的熊市之一。

首先，20 世纪 80 年代的日本就像一只“野兔”。 80 年代，日本股市经历了起跑线的快速加速。日经指数仅用了 5 年时间就从 1984 年初的 9000 点上涨到 1989 年底的 39,000 点。从经济角度来看，日本是汽车、消费电子产品、半导体和工业机械的主要供应国，并且还在不断增长。与过去 15 年形成鲜明对比的是，美国投资者的回报尤其强劲，因为日元兑美元的汇率在同一时期也上涨了 75%。股价上涨远远超过了基本面改善。利率下降火上浇油，为房地产价格和股票的投机热潮提供了流动性。最终，日本的经济竞争优势被证明是不可持续的，因为其他亚洲经济体迅速创造了日本企业的克隆版。这些不断下滑的基本面最终导致日本股市和经济崩溃，让这个本来就人口结构不佳的国家背负巨额债务。结果，日本陷入了二十年无精打采的表现。

其次，自 2009 年以来，日本经济越来越像“乌龟”。 自 2009 年以来，考虑到日元疲软，日本股票给美国投资者带来的回报更像是谚语中的“乌龟”，每年仅增长 6.2%。因此，自 2009 年以来，日本股市的上涨虽然以日元计算令人印象深刻，但以美元计算则更为缓慢，没有那么轰动。

日本股市的股息收益率往往低得多，这是 MSCI 日本指数和道琼斯指数之间的总回报表现差距显著的原因之一。2024 年 5 月 23 日日本股市按当地价格上涨了 333%，但由于日元疲软，美国投资者的收益最终仅为 151%。日本和世界上所有其他主要指数都被美国科技领军企业的盈利增长所掩盖，这些企业在纳斯达克 100 指数中占据主导地位，而且这些盈利的倍数更高。用于美国大盘股的更常见指数是标准普尔 500 指数，这些高增长主题的权重比 MSCI 日本指数或道琼斯指数大得多。

此外，日本面临的一个问题就是持续的通货紧缩，这导致日本的债务与 GDP 比率异常高，目前已超过 200%。这种组合使得日本长期以来的利率处于 0% 水平。自 2012 年以来，日本采用了增强型企业盈利模式。这些相互竞争的叙事的影响是日本公司的利润率从 3% 翻了一番至 7%，但市盈率倍数却停滞不前。这与美国市场形成了另一个对比，美国市场的估值倍数在此期间有所扩大。

总的来说，对日本在国际市场的表现持乐观态度。考虑平衡投资组合中对日本的投资水平时，日本作为发达市场的首选投资提供了令人信服的理由。长期估值框架长期以来一直表明国际市场的估值具有吸引力，日元贬值进一步加强了日本的估值。虽然看到美国在前瞻性基础上的经济和收益​​增长率更高，但日本股市已被证明是一位无名英雄，它悄悄地创造了盈利和收益增长的记录，同时由于宏观挑战而保持了较低的市盈率。虽然日本继续面临人口和债务挑战，但日本收益的强劲和稳定增长使该国在平衡投资组合的国际资产中具有吸引力。