美智库：各国是否正在“去美元化”？

8月22日，美国外交关系委员会国际经济学研究学者乌帕曼尤·拉希里在智库官网发表题为《美元霸权的未来》的文章，文章认为几十年来，美国一直受益于美元在全球市场的主导地位，在当前阶段，美国应该警惕政治内斗和鲁莽的制定政策来消减美元有利地位。毫无质疑的是，美元是美国的货币，却是其他国家的“问题”，2022年4季度，美元在全球货币储备中的份额略低于60%，比1999年的70%减少了10个百分点，说明在全球范围内存在“去美元化”的趋势。

美国受益于美元在全球主导地位。二战以来，美元一直主导着全球金融市场。全球近60%的外汇储备以美元形式持有，欧元以20%左右的份额位居第二。外汇市场上大约90%的交易以美元开具发票，国际贸易的一半也是如此。加强美元地位的是它在危机时期作为避险货币的作用。例如，在 2008 年大衰退和 2020 年新冠疫情引发的金融危机期间，投资者寻求美元，期望它们在危机中保持价值。正如一位前法国财政部长所说的那样，美国政府、经济和公民从美元在全球金融市场的“过度特权”中获益匪浅。由于全球对美元和美国国债等美元支持证券的强劲需求，美国可以以远低于其他国家的利率借款。美国政府和公司也可以用美元而不是外币向外国债权人借款，因此债务的价值不会随着汇率的波动而变化。对美元的高需求也加强了其相对于其他货币的价值，为美国消费者带来了更便宜的产品。美元的全球霸权也赋予美国政府对其对手实施深远而有效制裁的权力，这是一种强大的外交政策工具。然而，尽管美元继续占据主导地位，但国内和国际对美元的挑战正在增加。

美国国内问题对美元霸权造成制约。由于其极低的借贷成本，美国积累了惊人的高额债务，达到32.11万亿美元，从长远来看是不可持续的，并可能削弱对美元的信心。在政治上，领导人很难解决债务螺旋式上升的问题。尽管美国公众支持减少债务和支出，但在具体实施过程中困难重重，例如增税和改革社会保障和医疗保险等福利计划并不受欢迎，尤其是在美国老年人中。美国可以合法持有的债务金额上限是一个更直接的威胁。未经国会授权，不能筹集债务。突破债务上限将导致违约。政治两极分化的加剧违约的可能性。每当需要提高一次债务上限时，一方或双方都会发起一场政治边缘政策游戏，以迫使另一方做出让步。违约将是灾难性的，并可能严重削弱对美元及其避风港地位的信心。2011年，标准普尔在距离达到债务上限还有两天时下调了该国的信用评级。最近，惠誉评级也做了同样的事情，尽管拜登总统和众议院议长麦卡锡在最后一刻达成协议，避免了违约。现在国债仍在持续增长。

动辄制裁使美元霸权愈发受国际挑战。美元的全球霸权赋予美国政府实施严厉制裁和对对手发动其他形式金融战的权力。自911以来，它越来越频繁地使用这种力量。2022年，财政部制裁了一万二千多个实体，自本世纪以来增加了12倍多。美国的制裁通常没有争议，例如对俄罗斯入侵乌克兰的制裁。然而，如果过度使用，它们可能会使包括盟国在内的国家想要摆脱以美元为基础的金融体系。例如，欧洲国家反对美国单方面退出伊朗核协议。如果连美国的盟友都考虑过以美元为基础的体系的替代方案，那么像俄罗斯和中国这样的对手一直试图破坏美元的霸权也就不足为奇了。此外，美联储货币政策的影响不仅限于美国国内。当美联储在过去一年中提高利率以对抗通货膨胀时，它导致货币供应量减少，投资者将资金从发展中国家转移到美国国债的“避风港”，从而导致大规模资本外流。这种流入还导致美元对其他货币的汇率升值，以及发展中国家持有的以美元计价的债务增加。1980年代的拉美债务危机部分是由于美联储为控制通胀而大幅加息造成的。美联储在对抗通胀时可能不会考虑到这一点，但新兴市场可以将其外汇储备分散到更多货币投资组合，以便分散风险。

各国是否正在操作进行“去美元化”？鉴于国内国际两方面的因素，国际上存在将目前以美元为主的全球货币储备多元化的呼声。这些因素是否导致了美元霸权的衰落？俄罗斯在受美西方制裁时被动抛弃了美元，中国长期以来推动人民币国际化，处于削弱美元力量的前沿。中国最近扩大了与阿根廷的货币互换协议。中国最近还与巴西达成协议，以本国货币而不是美元进行交易，巴西的年贸易额为150亿美元。孤立地看，这似乎不多，但中国正在寻求与其他国家达成类似的协议。如果他们成功了，鉴于中国在全球大宗商品贸易中的主导地位，这将对美元作为世界默认贸易货币构成挑战。中国是美国国债最大的海外持有者，随着与美国的关系急剧下降，中国已经削减了美元持有量。其目前持有美债处于2009年5月以来的最低点。尽管如此，重要的是要记住，美元在全球外汇储备中仍然占主导地位，主要是因为没有明确的替代品。尽管中国做出了努力，但人民币仅占全球外汇储备的2.7%。由于严格的资本管制和与其他货币的可兑换性有限，完全挑战美元的主导地位仍然不太可能。但美国应意识到美元地位已经受到挑战，尤其要在美国国债问题、金融制裁等方面提高警惕，防止决策失误。