美国经济能否避过“硬着陆”？

近一年，美国经历了高通胀和激进加息，但经济并未衰退，超出了市场预期。今年二季度以来，美国房地产超预期回暖，耐用品订单持续三个月回升。上半年，美股三大指数全部录得上涨，纳斯达克综合指数前七个月涨幅近40%，涨幅位列全球主要股票指数第一。

         美国经济之所以表现良好，其韧性主要来自六个方面：

其一，美国居民与企业部门资产负债表比较健康。从二季度数据来看，美国经济增长主要来自企业投资（3.3%），政府支出（3.3%）和个人消费（1.7%），淨出口是拖累项（-10.6%）。在高利率背景下，企业投资和个人消费支出还能保持增长，主要得益于居民和企业等私人部门资产负责表保持健康水平。

     其二，美国金融体系整体表现尚稳健。虽然2023年上半年美国经历了硅谷银行和第一共和银行破产等中小银行危机，但整个银行体系仍然稳健，特别是系统重要性银行整体健康，并未出现系统性金融风险。这主要是2008年次贷危机之后整个银行体系经历了持续的去杠杆和严监管（多德─弗兰克法案）。相比2008年，美国银行体系不论是资本充足率还是不良贷款占比都要远好于当时的情形。

其三，美国房地产市场不存在明显泡沫风险。从房价来看，尽管美国名义房价已经突破次贷危机前的高点，但考虑到其他物价也在上涨，以及居民收入的增长，房地产市场的实际价格并不高。另一方面，从美国房屋空置率来看，2023年二季度美国出售房屋空置率在6.3%，出租房屋空置率在0.7%，都远低于次贷危机前的最高水平，特别是出租房屋当前空置率处于历史低位。

其四，美国全球产业链重构取得初步成效。拜登政府于去年通过的《通胀削减法案》与《芯片与科学法案》，其目的是重构全球产业链，希望通过再工业化来重塑美国制造业的全球竞争力。目前来看，其产业政策刺激的效果已开始初步显现。　　

其五，美元作为避险货币功能未有改变。2020年全球疫情蔓延期间，资金基于避险需求回流美元资产，推高了美元指数。2022年随着美联储持续加息，美元再次成为全球表现最强势的货币，这背后仍是资金回流美元资产推动的。这也造成了，虽然美联储开启了近四十年以来最快速和激进的加息进程，但货币政策的紧缩效应并不明显，从芝加哥联储调整后全国金融状况指数来看，美国当前的金融条件与历史均值相比仍然相对宽松。

其六，美国科技竞争力优势明显。今年驱动美国科技股大涨的主要原因就是，AIGC（生成式人工智能）为代表的新一轮科技革命进入风口，而美国公司再一次站在风口浪尖上。英伟达公司几乎垄断了全球人工智能算力芯片的供给，其股价今年涨幅超过200%。当前，美国在人工智能领域的大多数指标上均处于世界领先地位。

正由于以上六个原因，美国经济展示出了较强的韧性。预计美国经济本轮周期出现深度衰退的概率较小，经济“软着陆”的概率上升。如果明年经济出现下行压力，美联储启动降息来防范经济“硬着陆”风险。

即使美国经济“软着陆”，也并不意味着就能快速进入复苏阶段。一方面，美国通胀仍将维持高位一段时间。美联储即使不再加息，也不太可能很快降息，高利率将维持较长时间，导致利率敏感型行业持续承压，进而拖累经济增长。另一方面，高利率仍会影响美国的中小银行的稳定性。在负债成本上升的情况下，美国银行业的存款外流仍在持续，同时其资产端则随着国债利率走高仍有较大“浮亏”。不排除美国再出现中小银行破产危机的可能性，届时金融市场的动荡又可能导致信用再次收紧。