美國系統性金融風險累計超預期

北京時間9月21日凌晨，美聯儲公布9月的議息會議決議，暫停加息，聯邦基金利率目標區間維持5.25%-5.50%。此外委員會將按之前公布的計劃縮減購債,每月縮減600億美元國債和350億美元機構債券和抵押貸款支持證券。本次會議是季未會議，公布了新的經濟預測和點陣圖。市場對於本次會議暫停加息已經存在一致預期。

在經濟前景和通脹預期方面,美聯儲上調了對2023年GDP增長的預測，通脹的預測從 3.2%小幅上升至 3.3%。經濟預測顯示美聯儲對經濟軟着陸的信心上升，在控制通脹的前提下，認爲經濟增長和失業率仍有望往樂觀的方向發展。這也表明美國經濟基本面的強勢或支撐美國經濟的中性利率中樞出現上移。

四季度重啓加息並末形成一致預期，但高利率持續時間或更長。雖然美國經濟當前未出現顯著回落的跡象，但是我們認爲除非通脹在油價大幅波動或其他超預期因素衝擊下，出現超預期的反彈，否則美聯儲年內重啓加息的概率不大。理由有以下幾點，首先點陣圖表示美聯儲內部存在顯著分歧，在參與投票的 19名官員中，有12人認爲四季度還需再加息一次，另外7人傾向不再加息。這表明臨近本輪加息周期的尾聲，政策利率水平已經到達22年以來的高點，美聯儲決策層觀望的情緒較濃。其次，鮑威爾新聞發布會上關於再度加息的言論，更多的是防止市場在加息周期的末期，提前交易加息結束或降息到來，反而影響通脹預期和路徑。在本次的新聞發布會上，鮑威爾依然延續以往的風格，試圖爭取觀察窗口，保持政策的靈活性。雖然鮑威爾聲稱淮備在情況適宜時再度加息，但是他多次強調“謹慎行事”，並且重申將根據最新數據做決定，在利率路徑上審慎慎推進。7月議息會議以來，隨着核心通脹連續三個月溫和上漲，勞動力市場過熱的程度降低，激進加息的緊迫性下降。臨近加息周期的尾聲，這種情況下，聯儲任何偏謹慎、甚至中性的做法都可能被市場“鴿派解讀”而自動放寬金融條件，進一步推升通脹預期。

雖然美國聯邦目標基金利率進一步升高的概率降低，但是美聯儲緊縮政策維持的時間或延長。降息時間表更多依賴於經濟增長的壓力，經濟衰退和就業率升高會促使美聯儲更快轉向降息。但美國經濟韌性超預期爲美聯儲贏得了更多的政策空間。2020年以來政府財政對居民補貼、薪資增速抬升以及消費貸款增速走高等因素相互銜接與共振，居民資產負債表修復良好，美國消費者信心指數自 2022年年中開始處於回升趨勢。在居民健康資產負債表的背景下，本輪經濟下行很難步入較爲嚴重的衰退。在美國經濟軟着陸的前景下，鮑威爾在控制通脹的過程中或傾向於“做得太多”，而不願意“做的不夠”，從而使得控通脹的努力共功虧一簣。

對此，美股市場反應也非常劇烈，美聯儲決策公布後，納指跌幅擴大，在鮑威爾記者會後，美股三大指數集體跳水，道指盤中最大跌幅超341點，截至收盤，標普500指數跌0.94%，道指跌0.22%，納指大跌1.53%，美國經濟出現衰退跡象。