美國經濟數據爲何失真

今年以來，美國經濟不但沒有出現市場預期的衰退，反而維持較快的增長。不過這與部分數據指標的惡化發生了背離，一些觀點認爲美國數據存在“造假”嫌疑。爲了客觀、準確地理解現實，我們首先要避免預設結論。

事實上，當前美國經濟表現出“滾動式”衰退特徵，即在美聯儲持續加息等壓力下不同行業並不是同步陷入衰退，而是交替走弱，同時整體經濟又維持在比較健康的水平。這恰恰解釋了美國部分數據走弱與增速較強之間的反差。至少到目前爲止，與去年普遍預期美國經濟即將“硬着陸”的預期相比，美國經濟確實展現出了相當強的韌性。

梳理各種討論，可以看到這方面質疑主要和以下三個指標的疲軟有關：進口下降、大企業破產數量上升、政府稅收下降。進口下降受供給面改善和消費結構變化的影響，2023年上半年，美國進口同比增速下降至-4.3%，而GDP同比增速維持在2.1%的相對高位，進口增速與經濟增速的走勢出現明顯分歧。這可以從供給面來觀察，也可以從需求面美國家庭消費結構的變化來理解；大企業破產數上升是局部現象，全口徑破產案件仍較低。根據標普全球統計的企業破產數據，美國共340家大中型企業申請了破產保護，創2010年以來新高。大中型企業的破產確實反映了高利率已經對部分企業的運營產生較大壓力，但我們仍然要準確且全面地來觀察美國經濟；聯邦稅收收入減少，2023年上半年，美國聯邦政府稅收收入同比下降11.8%，其中，個人稅收入同比下降13.4%，企業稅同比下降1.9%。

在釐清美國部分經濟指標與經濟增速之間的矛盾後，至少能夠得出以下結論或啓示：第一，由於疫情時期的宅經濟向後疫情時期的社交經濟過渡，本輪美國經濟表現出“滾動式”衰退的新特徵，製造業面臨下行壓力較大，所以進口乏力、用電量下降等，但在服務業的支撐下，總體經濟仍然比較強勁，這使得服務業表現較強、就業較強、經濟增速較快。第二，在經濟衰退風險減少的情況下，美國寬鬆政策仍在以不同形式延續。如稅收根據通脹調整的政策，有助於改善收入分配，減輕低收入者的壓力，這解釋了稅收下降背後的原因。

總體上，通脹回落顯示美國經濟過熱在消退，供求矛盾在緩解，經濟運行在向常態回歸。然而，這個重新尋找平衡的過程是否會一帆風順仍然有待觀察。近期美國三大汽車企業工人罷工是否會進一步蔓延，近日中東爆發的地緣政治衝突會否導致油價持續上漲？中國經濟復甦節奏是否會加快？這些因素是否會使得美國的高通脹延續的時間更長、降息過程更加漫長？私人部門到期債務的滾動借款和發債會否面臨融資成本快速上升？在國債市場持有者對債券價格更爲敏感、AAA級企業債佔比持續下降、垃圾債企業佔比居高的情況下，美國金融市場的波動性是否會上升？這些因素都可能成爲影響未來美國貨幣政策方向、經濟走勢的重要影響因素。