日本的疲軟經濟掩蓋了什麼？

日經 225 指數是日本歷史最悠久的股票指數，最近突破了 40,000 點大關。這是一個相當重要的裏程碑，因爲它用了 34 年的時間才突破 39,000 點，這是 1989 年 12 月創下的上一個高點。這使其成爲二戰後歷史上所有主要股指中持續時間最長的熊市之一。

首先，20 世紀 80 年代的日本就像一隻“野兔”。 80 年代，日本股市經歷了起跑線的快速加速。日經指數僅用了 5 年時間就從 1984 年初的 9000 點上漲到 1989 年底的 39,000 點。從經濟角度來看，日本是汽車、消費電子產品、半導體和工業機械的主要供應國，並且還在不斷增長。與過去 15 年形成鮮明對比的是，美國投資者的回報尤其強勁，因爲日元兌美元的匯率在同一時期也上漲了 75%。股價上漲遠遠超過了基本面改善。利率下降火上澆油，爲房地產價格和股票的投機熱潮提供了流動性。最終，日本的經濟競爭優勢被證明是不可持續的，因爲其他亞洲經濟體迅速創造了日本企業的克隆版。這些不斷下滑的基本面最終導致日本股市和經濟崩潰，讓這個本來就人口結構不佳的國家背負巨額債務。結果，日本陷入了二十年無精打採的表現。

其次，自 2009 年以來，日本經濟越來越像“烏龜”。 自 2009 年以來，考慮到日元疲軟，日本股票給美國投資者帶來的回報更像是諺語中的“烏龜”，每年僅增長 6.2%。因此，自 2009 年以來，日本股市的上漲雖然以日元計算令人印象深刻，但以美元計算則更爲緩慢，沒有那麼轟動。

日本股市的股息收益率往往低得多，這是 MSCI 日本指數和道瓊斯指數之間的總回報表現差距顯著的原因之一。2024 年 5 月 23 日日本股市按當地價格上漲了 333%，但由於日元疲軟，美國投資者的收益最終僅爲 151%。日本和世界上所有其他主要指數都被美國科技領軍企業的盈利增長所掩蓋，這些企業在納斯達克 100 指數中佔據主導地位，而且這些盈利的倍數更高。用於美國大盤股的更常見指數是標準普爾 500 指數，這些高增長主題的權重比 MSCI 日本指數或道瓊斯指數大得多。

此外，日本面臨的一個問題就是持續的通貨緊縮，這導致日本的債務與 GDP 比率異常高，目前已超過 200%。這種組合使得日本長期以來的利率處於 0% 水平。自 2012 年以來，日本採用了增強型企業盈利模式。這些相互競爭的敘事的影響是日本公司的利潤率從 3% 翻了一番至 7%，但市盈率倍數卻停滯不前。這與美國市場形成了另一個對比，美國市場的估值倍數在此期間有所擴大。

總的來說，對日本在國際市場的表現持樂觀態度。考慮平衡投資組合中對日本的投資水平時，日本作爲發達市場的首選投資提供了令人信服的理由。長期估值框架長期以來一直表明國際市場的估值具有吸引力，日元貶值進一步加強了日本的估值。雖然看到美國在前瞻性基礎上的經濟和收益​​增長率更高，但日本股市已被證明是一位無名英雄，它悄悄地創造了盈利和收益增長的記錄，同時由於宏觀挑戰而保持了較低的市盈率。雖然日本繼續面臨人口和債務挑戰，但日本收益的強勁和穩定增長使該國在平衡投資組合的國際資產中具有吸引力。