衰退還是軟着陸？美國經濟前景撲朔迷離

據彭博社報道，9月10日，美國財政部長耶倫參加二十國集團（G20）峯會後，返美途中接受訪問時表示，她越來越有信心美國將能夠遏制通貨膨脹且不致損害就業市場，稱數據顯示通脹穩步放緩和新一輪求職者湧入，令她感到鼓舞。那麼，美國經濟能否真的實現軟着陸？

根據最新公布的數據顯示，美國8月失業率升至3.8%，創18個月新高，這是近期顯示就業市場明顯走軟的幾個跡象之一，也是美聯儲將通脹率降至2%並保持在這一水平的必要步驟。雖然這不足以確保美國能夠完全避免經濟衰退，但它的確有所幫助。

由於供應鏈混亂，以及俄烏衝突後油價上漲，總體通脹從2021年初的不到2%飆升至2022年6月的9.1%，此外，當時相關的經濟刺激和新冠疫情影響推動了美國消費者的商品購買狂潮。不過，因爲油價和機票價格下跌、租金上漲放緩和醫療保險價格下降，今年總體通脹降至4%以下。問題是，核心通脹已經行至何方？這在很大程度上取決於總供給和總需求之間的平衡，而勞動力市場是最好的晴雨表。

可以肯定的是，8月份的失業率上升只是一個月的數據，一些經濟學家對其輕描淡寫，因爲它反映了夏季加入勞動力大軍的人數激增。事實上，失業率的美妙之處在於它的簡單：一個單一的數字告訴我們，經濟是正在擺脫疲軟（即通脹壓力正在增加），還是正在增加疲軟（通脹壓力正在消散）。

平均三個月的失業率自4月以來一直在逐漸上升，政府和民間調查顯示的職位空缺也大幅下降，這一趨勢印證了勞動力市場放緩的跡象。就表面上看，就業增長似乎並不支持經濟走軟的說法。8月份非農就業人數增加18.7萬人，大約是經濟穩定狀態下就業人數增長的兩倍。如果不是一家貨運公司破產和好萊塢舉行罷工，這個數字可能還會更高。

但這些數據必須根據疫情的持續影響進行調整。TS Lombard首席美國經濟學家Steven Blitz將零售、住宿和食品服務、醫療保健和社會服務歸類爲“回填”行業：這些行業受新冠疫情影響最大，且目前仍在招聘，以恢復正常的人員配置水平。他們約佔總就業人數的三分之一，但在過去三個月裏，他們佔私營部門就業人數的近70%。Blitz表示“需要排除回填行業，才能獲得潛在的私營部門就業增長，8月份只新增5.2萬人，過去三個月平均每月新增2.4萬人，與5月份的11.3萬人相比大幅下降。這具有經濟衰退前趨勢的所有特徵。”

另外，根據世界大型企業聯合會的數據，自4月以來，認爲工作難找的人的比例顯著上升，而認爲就業機會充足的消費者比例則有所下降。就業市場蕭條加劇的情況與經濟產出相矛盾。美國第二季度GDP折合成年率強勁增長2.1%，而消費者支出的飆升使第三季度GDP有望超過3%。這遠高於1.8%的長期潛在經濟增長率，表明通脹壓力正在加劇。

但與失業率不同的是，GDP不應該只看表面。事實上，它可以用兩種方式來衡量。把政府、消費者、企業和外國人在商品和服務上的支出加起來，就得出了我們熟悉的GDP指標。而把生產這些商品和服務所賺取的工資、福利、利潤、利息和租金加起來，就得出了鮮爲人知的國內總收入（GDI）。經通脹調整後，截至6月份的12個月裡，GDP增長了2.5%，而GDI下降了0.5%，這是一個不同尋常的巨大差異。

因此，勞動力、產出和企業數據作爲一個整體顯示，美國經濟正在疲軟，這是降低通脹的必要條件。但軟着陸依舊取決於兩件事。首先，通脹會繼續向2%下滑嗎？如果通脹停滯在3%到4%之間，美聯儲將不得不進一步提高利率，最終引發經濟衰退。其次，每次衰退一開始看起來都像是軟着陸。8月份失業率的溫和上升是受歡迎的。風險在於還有更多的事情可能即將發生。

德意志銀行（Deutsche Bank）策略師認爲，由於通脹仍處於令人不安的高位，美國經濟很有可能在明年陷入衰退。警告稱，由於美聯儲激進的加息行動，經濟衰退仍然比“軟着陸”更有可能出現。