美國經濟能否避過「硬着陸」？

近一年，美國經歷了高通脹和激進加息，但經濟並未衰退，超出了市場預期。今年二季度以來，美國房地產超預期回暖，耐用品訂單持續三個月回升。上半年，美股三大指數全部錄得上漲，納斯達克綜合指數前七個月漲幅近40%，漲幅位列全球主要股票指數第一。

         美國經濟之所以表現良好，其韌性主要來自六個方面：

其一，美國居民與企業部門資產負債表比較健康。從二季度數據來看，美國經濟增長主要來自企業投資（3.3%），政府支出（3.3%）和個人消費（1.7%），淨出口是拖累項（-10.6%）。在高利率背景下，企業投資和個人消費支出還能保持增長，主要得益於居民和企業等私人部門資產負責表保持健康水平。

     其二，美國金融體系整體表現尚穩健。雖然2023年上半年美國經歷了硅谷銀行和第一共和銀行破產等中小銀行危機，但整個銀行體系仍然穩健，特別是系統重要性銀行整體健康，並未出現系統性金融風險。這主要是2008年次貸危機之後整個銀行體系經歷了持續的去槓桿和嚴監管（多德─弗蘭克法案）。相比2008年，美國銀行體系不論是資本充足率還是不良貸款佔比都要遠好於當時的情形。

其三，美國房地產市場不存在明顯泡沫風險。從房價來看，儘管美國名義房價已經突破次貸危機前的高點，但考慮到其他物價也在上漲，以及居民收入的增長，房地產市場的實際價格並不高。另一方面，從美國房屋空置率來看，2023年二季度美國出售房屋空置率在6.3%，出租房屋空置率在0.7%，都遠低於次貸危機前的最高水平，特別是出租房屋當前空置率處於歷史低位。

其四，美國全球產業鏈重構取得初步成效。拜登政府於去年通過的《通脹削減法案》與《芯片與科學法案》，其目的是重構全球產業鏈，希望通過再工業化來重塑美國製造業的全球競爭力。目前來看，其產業政策刺激的效果已開始初步顯現。　　

其五，美元作爲避險貨幣功能未有改變。2020年全球疫情蔓延期間，資金基於避險需求回流美元資產，推高了美元指數。2022年隨着美聯儲持續加息，美元再次成爲全球表現最強勢的貨幣，這背後仍是資金回流美元資產推動的。這也造成了，雖然美聯儲開啓了近四十年以來最快速和激進的加息進程，但貨幣政策的緊縮效應並不明顯，從芝加哥聯儲調整後全國金融狀況指數來看，美國當前的金融條件與歷史均值相比仍然相對寬鬆。

其六，美國科技競爭力優勢明顯。今年驅動美國科技股大漲的主要原因就是，AIGC（生成式人工智能）爲代表的新一輪科技革命進入風口，而美國公司再一次站在風口浪尖上。英偉達公司幾乎壟斷了全球人工智能算力芯片的供給，其股價今年漲幅超過200%。當前，美國在人工智能領域的大多數指標上均處於世界領先地位。

正由於以上六個原因，美國經濟展示出了較強的韌性。預計美國經濟本輪周期出現深度衰退的概率較小，經濟“軟着陸”的概率上升。如果明年經濟出現下行壓力，美聯儲啓動降息來防範經濟“硬着陸”風險。

即使美國經濟“軟着陸”，也並不意味着就能快速進入復甦階段。一方面，美國通脹仍將維持高位一段時間。美聯儲即使不再加息，也不太可能很快降息，高利率將維持較長時間，導致利率敏感型行業持續承壓，進而拖累經濟增長。另一方面，高利率仍會影響美國的中小銀行的穩定性。在負債成本上升的情況下，美國銀行業的存款外流仍在持續，同時其資產端則隨着國債利率走高仍有較大“浮虧”。不排除美國再出現中小銀行破產危機的可能性，屆時金融市場的動蕩又可能導致信用再次收緊。