就業數據持續增長 美國經濟喜憂參半

上周，美國勞工部公布了全國就業市場報告，9月份新增就業33.6萬人，爲今年2月以來的最佳水平，失業率維持在3.8%不變。金融市場已預料到非農業部門就業增長較快，但跟以前反應不一樣，市場投資者認爲，儘管美聯儲可能還有一次加息，高利率環境似乎並未抑制經濟增長勢頭，軟着陸極有可能變爲現實。

通脹壓力仍是目前美國經濟增長的最大障礙。金融市場形成的共識是通脹問題開始降溫，連續加息的政策效果會促使通脹水平逐漸回落至2%的目標值。美聯儲9月份預測，以個人消費成本指數表示的核心通貨膨脹率在2023年末降至3.3%。通貨膨脹的實際變化可能會讓美聯儲的一廂情願落空。美聯儲有關“通貨膨脹由暫時因素所致”的判斷令自己信譽受損，而歐洲中央銀行照抄美聯儲作業，同樣信譽受損。

鑑於通脹成因的複雜性，貨幣政策效果難及預期。俄烏衝突現已成騎虎之勢，俄羅斯國力消耗較大，烏克蘭軍事資源早已枯竭，而歐洲內部不和、經濟能力有限，也不願捲入太深，拜登政府被國內政治纏身，臨時撥款法又不涉及援烏資金。如果能源價格上漲幅度較大，所產生的通脹壓力始終存在。此外，巴以衝突驟然升級，若中東陷入亂局，或沙特和俄羅斯宣布減產，通貨膨脹就會捲土重來。

儘管美國通脹壓力有所緩解，基礎卻相當脆弱。1992年8月至2021年3月期間，美國核心PCE漲幅從未超過3%，大部分時間低於2%，原因是多方面的。其中，全球經濟一體化雖遭遇一些挫折，總體進程卻不斷加深，世界經濟秩序運作有序，國際分工更加明確，商品和服務自由流通抑制了物價上漲壓力，世界各國和地區享受到全球化所帶來的福利。如今，國際環境變了，不少發達國家反對全球化，希望回到冷戰時的世界經濟格局。參照上世紀80年代通貨膨脹變化趨勢，在世界百年未有之大變局下美國國內通脹壓力短期內不會神奇消失，可能會持續較長一段時間。

美國經濟未來增長難言樂觀。美國就業市場持續強勁是經濟好轉的信號，種種跡象表明通貨膨脹在降溫，美聯儲加息對經濟增長似乎影響不大，然而這可能是迷惑人的假象。美國就業市場正經歷結構性變化，勞動力短缺可能引發危機，最終導致工資成本上升，通脹壓力將長期存在。通脹降溫乃計算方法所致，指與去年同期相比物價水平的變化情況，因此成功治理通脹不意味着物價回落至高通脹發生前的水平，而是在新的價格水平上保持穩定。如果物價上漲幅度超過了可支配收入增長，那麼家庭實際購買力減弱，對經濟增長的支持力度也被削弱。

政府干預或許能夠刺激社會總需求，然而事實剛好相反。凱恩斯主義在許多國家的慘敗足以警示社會。美國政府總負債超過33.5萬億美元，再拿出錢來刺激經濟是很不現實的。民主黨和共和黨爭鬥，共和黨內鬥，預算懸而未決，聯邦政府幾乎處於半癱瘓狀態，刺激經濟增長的重任就落到了美聯儲身上。然而，美聯儲卻無能爲力，通脹問題尚需時日，縮表還得繼續，減息更不可能，因此不可能全力扶持經濟。隨着利率提升，美國政府舉債成本增加，金融體系持有的債券資產會持續減值，銀行資本壓力陡增。市場一直看好美國第三季度的經濟增長，10月26日答案將揭曉。