就业数据持续增长 美国经济喜忧参半

上周，美国劳工部公布了全国就业市场报告，9月份新增就业33.6万人，为今年2月以来的最佳水平，失业率维持在3.8%不变。金融市场已预料到非农业部门就业增长较快，但跟以前反应不一样，市场投资者认为，尽管美联储可能还有一次加息，高利率环境似乎并未抑制经济增长势头，软着陆极有可能变为现实。

通胀压力仍是目前美国经济增长的最大障碍。金融市场形成的共识是通胀问题开始降温，连续加息的政策效果会促使通胀水平逐渐回落至2%的目标值。美联储9月份预测，以个人消费成本指数表示的核心通货膨胀率在2023年末降至3.3%。通货膨胀的实际变化可能会让美联储的一厢情愿落空。美联储有关“通货膨胀由暂时因素所致”的判断令自己信誉受损，而欧洲中央银行照抄美联储作业，同样信誉受损。

鉴于通胀成因的复杂性，货币政策效果难及预期。俄乌冲突现已成骑虎之势，俄罗斯国力消耗较大，乌克兰军事资源早已枯竭，而欧洲内部不和、经济能力有限，也不愿卷入太深，拜登政府被国内政治缠身，临时拨款法又不涉及援乌资金。如果能源价格上涨幅度较大，所产生的通胀压力始终存在。此外，巴以冲突骤然升级，若中东陷入乱局，或沙特和俄罗斯宣布减产，通货膨胀就会卷土重来。

尽管美国通胀压力有所缓解，基础却相当脆弱。1992年8月至2021年3月期间，美国核心PCE涨幅从未超过3%，大部分时间低于2%，原因是多方面的。其中，全球经济一体化虽遭遇一些挫折，总体进程却不断加深，世界经济秩序运作有序，国际分工更加明确，商品和服务自由流通抑制了物价上涨压力，世界各国和地区享受到全球化所带来的福利。如今，国际环境变了，不少发达国家反对全球化，希望回到冷战时的世界经济格局。参照上世纪80年代通货膨胀变化趋势，在世界百年未有之大变局下美国国内通胀压力短期内不会神奇消失，可能会持续较长一段时间。

美国经济未来增长难言乐观。美国就业市场持续强劲是经济好转的信号，种种迹象表明通货膨胀在降温，美联储加息对经济增长似乎影响不大，然而这可能是迷惑人的假象。美国就业市场正经历结构性变化，劳动力短缺可能引发危机，最终导致工资成本上升，通胀压力将长期存在。通胀降温乃计算方法所致，指与去年同期相比物价水平的变化情况，因此成功治理通胀不意味着物价回落至高通胀发生前的水平，而是在新的价格水平上保持稳定。如果物价上涨幅度超过了可支配收入增长，那么家庭实际购买力减弱，对经济增长的支持力度也被削弱。

政府干预或许能够刺激社会总需求，然而事实刚好相反。凯恩斯主义在许多国家的惨败足以警示社会。美国政府总负债超过33.5万亿美元，再拿出钱来刺激经济是很不现实的。民主党和共和党争斗，共和党内斗，预算悬而未决，联邦政府几乎处于半瘫痪状态，刺激经济增长的重任就落到了美联储身上。然而，美联储却无能为力，通胀问题尚需时日，缩表还得继续，减息更不可能，因此不可能全力扶持经济。随着利率提升，美国政府举债成本增加，金融体系持有的债券资产会持续减值，银行资本压力陡增。市场一直看好美国第三季度的经济增长，10月26日答案将揭晓。